文丨惠凯 编辑丨承承金八号配资
互联网券商板块年内表现显著分化。指南针与湘财股份股价领涨,龙头东方财富股价因股东及高管密集减持而承压下跌。
今年以来，互联网券商板块表现显著分化。指南针（300803.SZ）股价领涨板块，年内涨幅近九成，但其估值已高达230倍以上；湘财股份（600095SH）、港股九方智投控股亦涨幅居前。然而，龙头公司东方财富股价却逆市下跌超11%，业绩增长难掩股东及高管密集减持带来的压力。在监管层鼓励券商差异化发展的背景下，互联网券商机遇与挑战并存。
指南针领涨但估值高企
东方财富下跌
在12月6日中国证券业协会第八次会员大会上，中国证监会主席吴清发表了题为《加快打造一流投资银行和投资机构更好助推资本市场高质量发展》的演讲，鼓励券商立足自身资源禀赋，发挥比较优势，从价格竞争加快转向价值竞争。“头部机构要保持时不我待、不进则退的紧迫感，在市场竞争力、客户和投资者服务、风险管理等方面树标杆、做表率。中小机构也要把握优势、错位发展，在细分领域、特色客群、重点区域等方面集中资源、深耕细作，努力打造‘小而美’的精品投行、特色投行和特色服务商。”这为中小券商指明了发展方向。
互联网券商是券商行业的重要细分赛道。相较于中小型传统券商在头部券商全面发展和激烈市场竞争压力下面临的困境，互联网券商普遍以低佣金的经纪及两融业务，或精准获客的证券投顾业务为主打产品，业务模式更明确，并以更高的业绩和股价弹性受到二级市场投资者的青睐。今年以来，多家互联网券商股价表现出色。据Wind数据统计，今年初至12月11日期间，指南针股价领涨券商板块，阶段涨幅高达89.13%。涨幅排在其后的是湘财股份，该公司通过收购大智慧将形成“传统券商+互联网业务”的战略架构，股价上涨了56.11%。同样，在牛市氛围下，港股上市的证券投顾企业九方智投控股(9636.HK)表现抢眼，年内上涨了88.55%。
目前，在互联网券商中，指南针的估值最高。截至12月11日，其市盈率（PE-TTM）达231倍，市净率（PB-LF）达28.2倍，远高于传统券商和其他互联网券商的估值水平。据Wind数据，A股券商中市盈率超过100倍的仅有两家，除指南针外，另一家为国盛证券金八号配资，最新PE（TTM）为103.6倍。
值得一提的是，相比上述券商年内股价表现，作为上一轮牛市代表的东方财富在本轮行情中表现平平，截至12月11日，股价年内下跌了11.28%。同花顺（300033.SZ）今年股价涨幅也仅为10.78%。须知在2023-2024年AI概念行情中，同花顺凭借多年积累的海量证券投资和用户数据，打造了同花顺AI开放平台、问财HithinkGPT等AI产品，股价涨幅曾超过2倍。目前，同花顺的最新PE（TTM）达71.24倍，PB（LF）达22.59倍，仍远高于大多数券商。
指南针连续四年未现金分红
ESG评级待提升
股价大涨的背后，离不开指南针董事会和管理层的谋划。在已有证券软件业务的基础上，指南针于2023年收购了曾出现经营和财务风险的网信证券（后更名为“麦高证券”），从而具备了线上线下双向赋能的优势。企查查显示，麦高证券2024年营收4.86亿元，同比增长约1.4倍。今年前三季度，麦高证券实现营收5.7亿元，已超去年全年；实现净利润1.8亿元，远超去年全年的7091万元。
然而，中国证券业协会官网显示，麦高证券当前员工为970人，在券商行业中处于尾部。由于规模小，以及2019年后受大股东影响爆发经营风险导致业务“冰冻”等因素，麦高证券的实际经营范围较窄。Wind数据显示，2024年以来，麦高证券仅参与了东阳光发行的“25东科01”债券的承销业务，并无IPO和再融资等高价值股权项目的承销保荐记录。
企查查还显示，麦高证券一些存量项目的风险化解可能尚未结束。例如，2016年由网信证券出资5亿元发起的济南嘉银股权投资合伙企业（有限合伙），其执行事务合伙人为浙商产融控股旗下的浙江融臻资产管理有限公司。企查查显示，浙江融臻在2024年以来多次被浙商银行起诉并申请强制执行，且已被列为失信被执行人和限制高消费人员。此外，因未按规定及时披露年报，济南嘉银股权投资合伙企业（有限合伙）还被注册地相关部门列入经营异常名录。
为“更好地满足麦高证券业务发展的资金需要”，指南针于今年12月公告，拟向麦高证券增资1亿元。增资后金八号配资，其注册资本将从14亿元提升至15亿元，此举有助于提升麦高证券的抗风险能力。
在ESG（环境、社会和治理）方面，指南针亦有提升空间。Wind显示，指南针的Wind ESG综合评级为BBB，在上市券商中处于相对较低水平。
指南针的市值管理工作同样存在较大提升空间。Wind数据显示，指南针自2019年上市以来，仅在2019年和2020年进行过现金分红。2021年至2024年间，尽管公司未分配归母净利润持续增长（从4.7亿元增至2024年末的8.1亿元），但指南针一直未再次实施现金分红。
值得一提的是，指南针在2024年年报中披露，为响应证监会《上市公司监管指引第3号——上市公司现金分红》的监管要求，公司已修订《公司章程》，将分红新规核心要求纳入其中。然而，其2024年度利润分配方案最终为资本公积金转增股本（每10股转增4.5股），而非现金分红。
东方财富实控人亲属及
高管持续减持
作为互联网券商的龙头公司，东方财富（300059.SZ）业绩增速较快。2025年三季报显示，今年前三季度公司实现营收115.89亿元，同比增长58.67%；净利润90.97亿元，同比增长50.57%；扣非后净利润86.86亿元，同比增长52.47%。其中，第三季度单季营收达47.33亿元，同比增长100.65%；净利润为35.3亿元，同比增长77.74%。
东方财富的市值规模曾一度接近传统券商龙头中信证券。但在今年牛市行情中，其表现相对落后。据Wind数据统计，截至最新数据，中信证券市值为4192.73亿元，而东方财富市值为3609.64亿元，两者差距拉大。与此同时，国泰海通等券商市值也在快速缩小与东方财富的差距。
天天基金是东方财富的重要业绩来源，但公开信息显示，蚂蚁集团旗下蚂蚁基金相对于天天基金的领先优势正在扩大。据中国基金业协会数据，2021年一季度，蚂蚁基金的股票+混合公募基金保有规模为5719亿元，是天天基金（3750亿元）的1.52倍。到了2025年上半年，蚂蚁基金的权益基金保有规模已达8229亿元，扩大至天天基金（3496亿元）的2.35倍。
基金销售机构的保有规模前5（中国证券基金业协会）
股东及高管的减持压力是东方财富股价承压的重要因素之一。今年9月末，东方财富公告，股东陆丽丽、沈友根拟转让2.38亿股股份（占总股本1.5%），按市价计算套现近60亿元。紧接着11月底，东方财富再发公告，副总经理程磊，副总经理、财务总监、董秘黄建海，合规总监杨浩计划在3个月内合计减持不超过335万股股票，原因包括偿还股权激励借款、缴纳税款及个人资金需求。
这些减持行为引发了中小投资者的关注。在交易所互动平台上，有投资者于今年12月提问：“7月至11月，高管连续三次减持，史无前例，要卖能不能一次卖？套现大几十亿，大盘指数一直在涨，公司的股票被减持压得抬不起头，今年涨幅还是负数，请问公司这么密集的减持有没有考虑到中小股东的感受？” 对此，东方财富回复称：“二级市场股价走势确实受多方面因素综合影响。”
（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
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